Opinión: No malinterprete la decisión del Banco de Canadá como inacción. Las tasas de interés subirán, y rápidamente

Si el grado en que el Banco de Canadá se ha arremangado es indicativo de cuán intensamente está a punto de ponerse a trabajar para sofocar el problema de la inflación, entonces prepárense. Esas mangas están enrolladas hasta el hombro después de la decisión sobre la tasa de interés del miércoles.

No malinterprete la decisión del banco de no iniciar ese proceso hasta dentro de unas semanas más. Todo lo demás sobre anuncio del miércoles, y el Informe de Política Monetaria (MPR) trimestral que lo acompaña, gritó el caso para aumentar las tasas. Probablemente más rápido de lo que pensaban muchos expertos.

«El Banco [of Canada] hizo un muy buen trabajo al producir un ‘mantenimiento agresivo’ hoy”, dijo el estratega de CIBC Capital Markets, Ian Pollick, en un correo electrónico el miércoles.

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De hecho, es posible que nunca antes hayamos visto una tasa tan agresiva.

Primero, lo obvio: el banco salió directamente y dijo que planea subir las tasas muy pronto, y que el anuncio del miércoles fue, básicamente, despejar el camino en preparación. Esto no es algo que los bancos centrales suelen hacer. En este caso, el gobernador del Banco de Canadá, Tiff Maclem, subrayó el punto en su conferencia de prensa posterior al anuncio. Quería asegurarse de que nadie se lo perdiera. La franqueza tenía un cierto sentimiento de «no digas que no te advertimos».

En cuanto a las proyecciones económicas, el banco establecido en el MPR, podemos ver por qué.

La perspectiva de inflación para 2022 ahora es casi un punto porcentual más alta que el pronóstico del banco en octubre, un cambio marcado en su pensamiento sobre la naturaleza temporal de los aumentos de precios. Después de decir que la inflación alcanzaría su punto máximo en el cuarto trimestre de 2021, el banco ahora ve que la tasa promediará «cerca del 5 por ciento», en realidad ligeramente por encima del ritmo del cuarto trimestre, durante toda la primera mitad de 2022.

Dijo que los problemas de suministro que han estado elevando los precios “han sido más grandes, más amplios y más persistentes de lo previsto originalmente”. Su supuesto de caso base es que los aumentos de precios relacionados con la oferta no se revertirán cuando las tensiones disminuyan.

El mensaje se ha movido muy, muy lejos de “la inflación es transitoria”.

Pero quizás lo más apremiante sea la evaluación del banco sobre la economía: si bien la oferta se ha visto obstaculizada, la demanda ha crecido mucho más rápido de lo previsto. El resultado es una economía que, a todos los efectos prácticos, funciona a plena capacidad, que suele ser cuando comienza el calor inflacionario.

Dado que el Banco de Canadá espera que el crecimiento económico se mantenga muy por encima del ritmo típico de crecimiento de la capacidad durante los próximos dos años, la implicación es que nos dirigimos hacia un exceso de demanda, una condición inflacionaria incluso en ausencia de los picos de precios que ya han ocurrido.

El caso de las subidas de tipos es incuestionable. El argumento a favor de los rápidos es convincente.

El banco señaló que, por ahora, sus encuestas de consumidores y empresas indican que las expectativas de inflación a largo plazo siguen «bien ancladas» en torno al objetivo del banco de inflación del 2 por ciento. Parece contradecir la abundante evidencia anecdótica de que estamos más preocupados por la inflación de lo que hemos estado en una generación o más. En la medida en que las encuestas sean precisas, esa confianza seguramente se basa en la fe de que el banco central aumentará las tasas según sea necesario para llevar la inflación de regreso a la meta.

El propio Banco de Canadá sugirió que es una carrera contra el tiempo para mantener intacta esta fe.

«Hasta que la inflación baje significativamente, existe un riesgo elevado de que los canadienses comiencen a creer que la inflación se mantendrá alta a largo plazo». dijo el banco en el MPR. «Las expectativas de inflación más altas podrían, a su vez, conducir a costos laborales más generalizados y presiones inflacionarias y podrían integrarse en la inflación en curso».

Es una inferencia razonable, entonces, que el banco ve valor en el uso de tasas para reducir la inflación más temprano que tarde.

Las previsiones de inflación del banco también pueden contener una pista de que las subidas de tipos iniciales podrían llegar rápido y furiosamente. A pesar de las mayores expectativas de inflación para 2022, el banco prevé que la inflación en 2023 estará exactamente donde proyectó anteriormente: 2,3 por ciento. Aunque no lo dice, las subidas de tipos más tempranas y más rápidas son sin duda parte de la ecuación para llegar allí.

¿Qué tan alto podríamos llegar? Bueno, las buenas noticias para los prestatarios (y las no tan buenas noticias para los ahorradores) probablemente no sean muy altas según los estándares históricos. Los economistas y el propio banco ven que alrededor del 2 por ciento es un nivel más o menos neutral para la tasa clave, donde no está ralentizando ni estimulando la economía. Podemos esperar que el Banco de Canadá dé un paso atrás para permitir que sus tasas hagan su trabajo y evalúen el impacto económico mucho antes; el ciclo de tasas podría entrar fácilmente en pausa una vez que estemos en el rango del 1,5 por ciento, tal vez incluso antes.

Pero si la inflación se va a enfriar y se van a preservar las expectativas a largo plazo, entonces llegar allí puede resultar un viaje más rápido de lo que muchos participantes del mercado financiero se han preparado. Y, francamente, cuanto más rápido sea el aumento, menor será la probabilidad de que el banco tenga que subir aún más para calmar la inflación. El trabajo duro durante los próximos meses podría significar menos trabajo y menos dolor en el futuro.

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