Crece la especulación de que el Banco de Canadá podría acelerar el final del período QT

Un número cada vez mayor de analistas de Bay Street apuestan a que el Banco de Canadá dejará de reducir su balance y reanudará la compra de bonos en los próximos meses, lo que podría culminar un experimento de varios años antes de lo esperado y comenzar una nueva fase de la política monetaria.

El banco central ha estado reduciendo su balance en los últimos dos años, después de un período durante la pandemia en el que sus activos y pasivos se dispararon.

Este proceso, conocido como ajuste cuantitativo o QT, implica que el Banco de Canadá permita la entrada de enormes cantidades de bonos gubernamentales que compró en 2020 y 2021, sin reemplazarlos. Esto tiene el efecto de drenar dinero del sistema financiero, reforzando las tasas de interés restrictivamente altas que el banco utiliza para desacelerar la economía y combatir la inflación.

QT ha estado trabajando silenciosamente en segundo plano desde la primavera de 2022. Los funcionarios del banco dijeron el año pasado que esperaban que expirara en algún momento a fines de 2024 o principios de 2025, momento en el que el banco comenzaría a comprar bonos nuevamente para estabilizar su balance. Pero hay señales, que emergen del corazón del sistema financiero, de que el banco podría necesitar cambiar de tono más temprano que tarde.

En los últimos meses, las tasas de interés en los principales mercados de préstamos a corto plazo han estado rondando por encima del objetivo del banco central, lo que sugiere que la demanda de efectivo puede superar la oferta, al menos en algunos rincones del mercado monetario. Esto llevó a varias intervenciones de mercado por parte del banco en enero (las primeras maniobras de este tipo desde antes de la pandemia) y generó especulaciones en el sector privado de que el período QT se estaba prolongando.

En gran medida, el final del período QT es una cuestión técnica con un impacto limitado en la principal pregunta económica actual: ¿Cuándo comenzará el Banco de Canadá a recortar las tasas de interés?

«Lo vemos como un problema de fontanería financiera», dijo en un correo electrónico Simon Daily, director de estrategia de tasas de interés canadienses del Royal Bank of Canada. Por el contrario, las decisiones sobre cuándo recortar las tasas de interés están vinculadas a cuestiones macroeconómicas sobre el ritmo de la inflación y el crecimiento económico.

Sin embargo, los analistas dicen que las decisiones del Banco de Canadá sobre cuándo y cómo finalizar el período QT afectarán a los mercados de bonos y podrían afectar a la economía en general. Estas opciones determinarán el nuevo estado estable del sistema financiero de Canadá después de varios años de cambios extraordinarios, durante los cuales el Banco probó herramientas no convencionales y adoptó un nuevo sistema para gestionar la política monetaria.

aquí están Las últimas etapas del proceso que comenzó en la primavera de 2020 cuando el Covid-19 sumió a la economía global en una crisis. El Banco de Canadá redujo las tasas de interés a casi cero para estimular el crédito y el endeudamiento. También comenzó a comprar enormes cantidades de bonos del Gobierno de Canadá, primero para evitar el cierre de los mercados financieros y luego como una forma de política monetaria destinada a impulsar la actividad económica.

Este proceso, llamado flexibilización cuantitativa, tiene como objetivo elevar los precios de los bonos de referencia a más largo plazo para reducir las tasas de interés en un momento en que la principal herramienta de política monetaria del banco, la tasa de interés oficial, no puede bajar. (Los precios de los bonos y los rendimientos se mueven en direcciones opuestas).

En el pico del programa, el banco compraba bonos federales por valor de 5.000 millones de dólares a inversores cada semana, y sus tenencias crecieron de unos 80.000 millones de dólares a un máximo de unos 440.000 millones de dólares a finales de 2021.

El banco pagó por estos activos creando saldos de liquidación, un tipo de dinero electrónico que los bancos comerciales mantienen en un banco central y utilizan para liquidar transacciones entre sí, similar a las reservas en el sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos. Como el banco central es la fuente fundamental de liquidez en el sistema financiero, puede agregar dinero electrónico a las cuentas de los bancos comerciales con solo presionar un botón, inyectando efectivo al sistema bancario a cambio de activos a más largo plazo.

La flexibilización cuantitativa no era nueva en el mundo de la banca central. El Banco de Japón fue pionero en compras de activos a gran escala a principios de la década de 2000, y la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra utilizaron la flexibilización cuantitativa durante o después de la crisis financiera de 2008. Pero fue una novedad para el Banco de Japón. Canadá, que anteriormente había evitado formas más extremas de política monetaria no convencional.

El banco puso fin a su programa de flexibilización cuantitativa en el otoño de 2021, su primer paso hacia el endurecimiento de la política monetaria en respuesta al aumento de la inflación. La primavera siguiente, giró en la dirección opuesta y comenzó la Operación QT, el largo proceso de reducir su balance como complemento al aumento de las tasas de interés.

Bajo QT, el banco no vendió los bonos que tenía directamente. Pero ella los dejó madurar sin reemplazarlos. Sus tenencias de bonos del gobierno canadiense cayeron a alrededor de 260 mil millones de dólares.

A medida que estos bonos vencen, el banco destruye simultáneamente el dinero electrónico (los saldos de liquidación) que creó para comprar los bonos en primer lugar. Desde 2021, los saldos de las liquidaciones se han reducido de 400.000 millones de dólares a poco más de 100.000 millones de dólares.

La pregunta clave ahora es cuántos saldos de liquidación quiere dejar el Banco de Canadá en el sistema financiero en el futuro.

El vicegobernador del Banco de Canadá, Tony Gravelle, dijo en un discurso el año pasado que espera que el período QT termine cuando los saldos de liquidación caigan a entre 20.000 y 60.000 millones de dólares, probablemente a finales de 2024 o principios de 2025. En ese momento, el banco comenzará a comprar. Nuevamente, no con el objetivo de ampliar su balance, sino más bien de mantener la estabilidad de sus activos y pasivos.

Pero esa estimación de los saldos de la liquidación es muy incierta, dijo Gravelle. Añadió que el banco vigilaría los mercados de repos, donde las instituciones financieras prestan y piden prestado dinero a un día contra garantías de alta calidad, en busca de señales de que la demanda de efectivo en el sistema bancario esté superando la oferta.

«Si vemos una presión al alza continua sobre las tasas de recompra del mercado a un día antes de que los saldos de liquidación alcancen nuestra estimación de un nivel estable, podría significar que nuestra estimación del rango era demasiado baja», dijo Gravelle.

Esto exactamente sucedió en los últimos meses.

La tasa de recompra promedio canadiense a un día, o CORRA, que captura el costo de pedir dinero prestado a un día en los mercados de recompra, tiene como objetivo seguir de cerca la tasa de interés del Banco de Canadá. Pero desde la caída, ha cotizado alrededor de 5 puntos básicos por encima del objetivo (un punto básico es una centésima de punto porcentual). Se ha acercado a la meta en las últimas semanas.

Puede que eso no parezca una gran diferencia. Ciertamente es menos dramático que lo que tuvo que enfrentar la Reserva Federal de EE. UU. en 2019, cuando las tasas de recompra saltaron brevemente alrededor de 3 puntos porcentuales por encima del objetivo de la Reserva Federal, lo que la llevó a detener sus esfuerzos de QT.

Pero cuando CORRA se desvía del objetivo del banco, afecta la forma en que se transmite la política monetaria a los mercados financieros más amplios y, en última instancia, a los consumidores y las empresas. Básicamente, los bancos centrales dirigen la política monetaria influyendo en las tasas de interés del mercado a corto plazo, que proporcionan un punto de referencia para otros tipos de endeudamiento en la economía.

«Es un problema, porque cuando se piensa en la transmisión de la política monetaria, si las tasas de recompra a un día son demasiado altas o demasiado bajas, eso reduce la efectividad del ciclo de subidas de tasas o flexibilización monetaria», dijo Ian Bolick, jefe de activos fijos. . Estrategia de ingresos en el Banco de Comercio Imperial Canadiense.

En enero, el Banco de Canadá intervino directamente en los mercados de repos varias veces, inyectando efectivo al sistema financiero a corto plazo para acercar a Quora a su objetivo. Este tipo de maniobra era común antes de la pandemia, pero no se ha utilizado desde el inicio de la flexibilización cuantitativa. En febrero, reintrodujo las subastas diarias de saldos excedentes de efectivo del gobierno, otra herramienta destinada a aumentar la liquidez en el sistema financiero.

En última instancia, la incertidumbre sobre el final del período QT está relacionada con el hecho de que el Banco de Canadá está operando ahora bajo un nuevo régimen de política monetaria, que trata los saldos de liquidación de manera muy diferente que antes.

Antes de la pandemia, el sistema financiero de Canadá operaba con muy pocas reservas del banco central: aproximadamente 250 millones de dólares en saldos de liquidación en un momento dado. En este sistema de «corredor», el Banco de Canadá puede influir en las tasas de interés del mercado a corto plazo inyectando o retirando efectivo del sistema bancario a corto plazo.

La flexibilización cuantitativa ha cambiado esta configuración. Con tanto efectivo en el sistema financiero, el Banco de Canadá ya no afecta los precios del mercado cambiando la cantidad de reservas. En cambio, pagan intereses sobre saldos de liquidación significativamente mayores, estableciendo un piso por debajo del cual las tasas de interés del mercado normalmente no caen. De hecho, si un banco comercial pudiera mantener su dinero durante un día en el banco central y ganar intereses, sólo prestaría ese dinero a otros participantes del mercado a una tasa más alta.

«En un sistema de corredor con reservas mínimas, el banco necesita realizar constantemente operaciones a un día para equilibrar cualquier cambio en la demanda de saldos de liquidación. Con reservas abundantes o con un sistema mínimo, la oferta es «tan grande que los pequeños shocks de la demanda no importa y el banco no necesita hacer nada”.

La cuestión clave, dijo, es hasta qué punto deben caer los saldos de liquidación antes de que las decisiones de préstamos de los bancos comerciales y las tasas de interés se vean nuevamente afectadas por la cantidad de reservas en el sistema bancario. «Este es un nivel de saldos de liquidación que en realidad no sabemos dónde están».

Algunos observadores del sector privado esperan que el Banco de Canadá brinde mucha orientación sobre el tema el 6 de marzo, fecha de su próximo anuncio sobre las tasas de interés. Pero Gravelle pronunciará un discurso largamente esperado sobre el balance del banco central a finales de mes.

La mayoría de los analistas creen que el destino del QT es independiente del momento en que el Banco de Canadá comenzará a recortar las tasas de interés. Pero eso no significa que no pueda tener un impacto económico real. Bulik dijo que la cantidad de saldos de liquidación que el banco central decida dejar en el sistema podría afectar la actividad crediticia de los bancos comerciales.

«Hay consecuencias económicas reales en las que debemos pensar, especialmente con la mayor demanda de efectivo cuando se realicen estos refinanciamientos hipotecarios masivos en los próximos años», dijo.

Una pregunta clave es qué activos comenzará a comprar el Banco de Canadá cuando finalice el período QT, dijo Andrew Kelvin, jefe de estrategia de tasas de interés globales y de Canadá en Toronto-Dominion Bank.

Antes de la pandemia, se requería una pequeña porción de cada emisión de bonos del gobierno federal. Pero como una gran parte de sus tenencias de bonos vencen en los próximos trimestres, es posible que necesite comprar bonos en el mercado secundario para mantener estable su balance.

«De hecho, creo que, desde el punto de vista operativo, será muy difícil para ellos descubrir cómo empezar a comprar valores nuevamente sin distorsionar el mercado», dijo Kelvin.